JBO电竞体育研究人员在不同的地方邀请了不同的参与者参加这个实验

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作者: 竞博电竞jbo|来源: http://www.somispeaks.com|栏目:JBO电竞体育

文章关键词:竞博电竞jbo,泡沫形成

  1636年5月,后金国大汗爱新觉罗皇太极称帝,正式改国号为“大清”,定都沈阳。同年9月,美国著名的哈佛大学在麻省坎布里奇创建。

  也是在这一年,欧洲的“郁金香之都”荷兰,发生了一场有史以来最为疯狂的资产泡沫事件之一:郁金香狂热(Tulip Mania)。

  但是从1637年2月份开始,郁金香的价格急速下跌,在短短的三个月内从峰顶跌到谷底。从泡沫开始形成到最后破裂,这场轰轰烈烈的资产大戏不到一年就以悲剧收场。

  如果我们纵观过去400年的人类历史,就会发现像“郁金香狂热”这样的资产泡沫事件层出不穷。对于资产的狂热追捧,到最后没有下一个“傻子”愿意接棒导致的恐慌性大跌,这样的行为习惯似乎存在于我们人类的基因里,形成了一种没过几年就会再次出现的历史规律。

  1720 年,英国发生了历史上非常有名的南海公司股价泡沫破裂事件,该公司的股票价格在短短一年中上涨10 倍,然后猛跌90%,令无数投资者损失惨重。这些蒙受损失的投资者中,包括了一位伟大的数学家:伊萨克∙牛顿。

  牛顿在这次事件中损失了大约2万英镑,其购买力大约相当于2002年的300万美元。后来牛顿说:

  1980年代开始,日本的经济规模不断上涨,其股市和房地产市场价格也相应上升。以日经指数计算的日本的股市,从1980年的6,000点左右,飙升到1989年的40,000点左右。在短短的十年内,日本股市上升了6倍,是全世界回报最好的股票市场。

  日本的地价,其上升幅度也令人眩目。以1989年日本的地价来算,其土地价值的总和是美国全国所有地价总和的4倍。我们不要忘了美国的国土面积是日本的25倍。也就是说,按照平均尺价来算的话,日本的平均地价是美国的100倍。日本东京银座广场(Ginza plaza)地区的地价为每平方米25万美元-- 这可是在1989年!每一个在东京或者大阪拥有一两套房子的日本人,跑到国外都是腰缠万贯的“百万富翁”。

  但是,好景不长。在1990年左右,日本的股市和房市泡沫在毫无先兆的情况下开始破裂,从此开始了长达20年,甚至更长的“失落期”。一直到今天,日本的房价和股价还是远远不及1989年时达到的高峰。

  有这么多的前车之鉴,为什么还不断有新的泡沫出现并且破裂?我们人类是不是都不长记性,好了伤疤忘了疼?对于资产价格泡沫这个问题的研究,大致上有两大学术流派。

  第一派叫做“市场有效”派。1970年代,美国芝加哥大学的金融教授尤金法码(Eugene Fama)提出了“有效市场假说”。后来该理论得到不断的发展,渐渐发展成金融学中的一个主流,在高等学府的金融系里成为必教科目之一。

  那么我们面对的市场,到底和理论上的“有效体系”有多接近呢?根据美国经济学家Fischer Black的研究(Fischer Black, Noise, 1986),他的结论是:绝大部分市场在绝大部分时候(90%)都是有效的。虽然有时候确实会有市场无效的时候(比如1999年的科技泡沫),但那还是属于非常少数的情况。

  但即使像1999年那样在事后看来非常“明显”的资产泡沫,要想在事前准确的做出判断,甚至从中获利,其难度要远远高出很多人的想象。美联储前主席格林斯潘曾经说过:要想在事先就发现一个泡沫,那是非常困难的。泡沫只有在破裂后,我们才能确认它的存在。

  从诞生开始,“有效市场假说”就受到金融从业人员不断的质疑。即使是今天,在中国还有很多基金经理,券商和理财机构销售对于“有效市场假说”不屑一顾。在他们看来,市场有很多无效的地方,因此很多人只要看一下蜡烛图,读一些公司研报,就能轻松战胜市场,取得非常好的投资回报。

  然而有越来越多的证据表明,市场即使不是完全有效,要想在事前就准确预测到市场的高点和低点,并且及时逃出或者买入,对于绝大多数人来说根本就是不可能的事。本专栏的历史文章《通过择时买卖股票靠谱么?》(714287)和《主动型基金经理的窘境》(974663)对于这个问题有更为详细的分析。

  第二个影响比较大的学术流派,叫做“行为学派”。在过去几十年中,行为经济学的研究发展取得了长足的进步。在这个领域产生了诸如卡尼曼(Daniel Kahneman)和席勒(Robert Shiller)这样的诺贝尔奖得主。

  在2000年出版的题为《非理性繁荣(Irrational Exuberance)》的书中,美国的席勒教授试图对市场的非理性行为作出解释。根据作者的阐述,在牛市周期,投资者们兴奋异常并推动资产价格上涨,JBO电竞体育到达令人目眩的和不可持续的高度。但是在熊市周期,投资者们沮丧不已,将资产价格压低到不可思议的低水平。席勒将这种现象称为“

  ”,即较高的价格导致更多的乐观,甚至更高的价格,而市场的悲观情绪则导致更多的抛售。一个典型的泡沫,在前半个时期属于典型的“正向回馈轮回”,而到了后半部分则成为“负向回馈轮回”。人类的非理性情绪变化,是泡沫产生并且破裂背后的关键因素之一。

  为了对于这个问题有更深的理解,2002年诺贝尔经济学奖得主史密斯(Vernon Smith)和另外两个同事在2000年做了一个很有趣的实验。

  研究人员邀请了一组实验对象来参加一个炒股模拟大赛。整个模拟大赛耗时2小时。这些实验对象被告知,在这两小时内,他们互相交易的股票会分15次红,也就是说每过8分钟分一次红。

  根据计算我们可以得知,每次分红后,该股票的基本价值会下降,因此其理性价值线是一条向下倾斜的直线。

  但是在实际的炒股模拟大赛中,该股票的价格走向完全背离理论上的基本价值。

  从上图中我们可以看到,那些第一次玩这个游戏的“菜鸟”(上图实线),JBO电竞体育在模拟过程中制造了一个典型的价格泡沫(上图中间凸起部分),该泡沫在临近模拟大赛结束时破裂,股票价格最终回到基本面。而如果这些玩家被给予机会再试一次,他们交易得出的股票价格(上图虚线)就要靠谱得多,和股票的基本价值非常接近。很明显的,这些“菜鸟”在第二次玩模拟赛的过程中学聪明了。

  研究人员在不同的地方邀请了不同的参与者参加这个实验,得到了类似的结果。在实验中,研究人员观察到游戏参加者体现出来的一些典型的行为学偏见,比如确认偏误(Confirmation bias), 处置效应(Disposition effect)等等。这些行为学偏见让游戏参与者做出了不理性决策,导致了泡沫的产生。

  只要市场中有很多参与者,特别是那些不知道自己在干什么的“噪音”交易者,那么市场中出现资产泡沫几乎是必然的

  关于市场是否理性,以及泡沫是否可能在事前被认定,“市场有效”派和“行为偏见”派之间的学术争论旷日持久。2013年,瑞典皇家学院将诺贝尔经济学奖同时颁给法码(有效市场派)和席勒(人类非理性派),就是想向世人释放出这样一个信号:市场是否有效,泡沫能否被发现,不是一个那么容易回答的问题。像上文中提到的这些争论,可能还会持续很久。

  聪明的投资者,需要明白,即使市场不是百分百有效,要想提前准确预判泡沫的出现并且从中获利,也是一件非常困难的事情。上文中提到的席勒教授,早在1996年就指出美国科技股票价格存在泡沫。但是如果投资者按照那个逻辑在1996年开始卖空科技股的线年泡沫破裂的时候,可能就已经破产好几次了。

  。多元分散,需要在时间,资产类型和国别等多个维度实现。多元分散,是一种谦虚务实的投资态度:勇敢的承认自己没有能力战胜市场,没有能力提前预判并发现市场的高点和低点。因此我们选择用时间换空间,通过拉长投资周期的方法,降低短期和集中投资带来的波动性和风险,稳定的获得多种资产提供的长期平均回报。

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